経済論考・1985–2026年
『円の支配者』から通貨の同時減価へ。日本、アメリカ、そして安いマネーの終わり。
1989年、日本銀行の少数の官僚は、信用の窓を開けるだけで国じゅうの資産価格を膨らませ、閉じるだけでそれを縮ませることができた。リチャード・ヴェルナーは彼らを『円の支配者』と呼んだ。2026年7月の最終盤、その後継者たちは米国財務省とともに円を防衛した。財務省が公表した公式総額は15兆3,993億円、およそ965億ドルだった。買えたのはレンジであって、トレンドではない。本書はその反転の記録である。支配者はいかにして囚人になったのか。そして、その代価を誰が払うのか。
論点
通例の語りは、日本に四つの別々の物語を与える。バブル、長い不調、回復、そして危機。本書は、それらがひとつの道具についてのひとつづきの物語だと論じる。国家が信用を創り、その行き先を決める力である。
プリンスたちはその梃子を使ってバブルを膨らませ、次いでそのあとに来た損失を隠した。後継者たちは同じ梃子でデフレから脱出し、脱出することで自らの手を縛った。2026年、梃子に遊びは残っていない。国家の支払能力を脅かさずに利上げはできない。準備を支える資産を投げ売りせずに通貨は守れない。制御できないインフレを輸入せずに刷ることもできない。
そしてこの文は、日本の国境で止まらない。キャリートレードを通じて、日本が持つ米国債を通じて、そして2026年8月の緊急の配管を通じて、米国もまた同じ通貨に鎖でつながれている。まだ判決を受けていない囚人である。
日本は先進国の先行指標である。最初に赤字を積み、最初にゼロ金利に達し、最初に貨幣化し、そしていま、出口が外側から閂をかけられていることを最初に知った。
どの先進経済も、10年遅れで同じ道を歩いている。2026年の東京がトリレンマのどの角を犠牲にするかは、手に入るかぎり最も精度の高い予告編である。
年表・1985–2026年
第1部から第5部は下の年表をたどる。第6部から第9部は年代ではなく主題で編まれている。日米の連結、いずれ双方が刷るという論、危機は来ないかもしれないという強気論、そして行く手の三つの道である。
1985–1990年
作られたバブル
プラザ合意、円高、そして27か月維持された2.5%の公定歩合。信用は土地と株式へ向けられた。
1990–2012年
失われた数十年
バランスシート不況が一世代にわたって誤診される。追い貸し、先送り、デフレ。
2013–2020年
アベノミクス
量的・質的金融緩和とイールドカーブ・コントロールがデフレを終わらせ、財政従属を中央銀行のバランスシートに据える。
2020–2025年
請求書が回ってくる
世界がゼロを離れる。日本は追えない。円が逃がし弁になる。
2025–2026年
トリレンマ
リフレ派の政府、正常化する中央銀行、そしてその二つが同時には持てない通貨。
制約
日本は、GDP比200%を大きく超える債務を安く回し続けることも、円を守ることも、インフレを制御できるだけ金利を正常化することもできる。ただし同時に成り立つのは二つまでである。どの組み合わせも、三つ目を閉ざす。
高市政権の縛りは、その政治的な委任が最初の二つ、すなわち財政の拡張と安定した通貨に結びついている点にある。その組み合わせは金融の制御を差し出すことを要求し、そして差し出されるのは、有権者がまさにそれを求めて政権を選んだ物価の安定である。
行く手の三つの道
本書の見積もりは点予測ではなく条件つきである。三つは分岐点というより斜面として読むのがよい。何かに押されるまで、体制はBに座っている。
ケースB・基本ケース
50–55%
支出は続き、日銀はインフレの一歩後ろに留まり、円が緊張を吸収する。誰も選ばない。すべての主体が局所的に合理的なことをすると、そうなる。
犠牲になるもの 円。そして円建ての貯蓄を持つすべての者が、インフレによって静かに課税される。
ケースC・事故のアトラクタ
25–30%
債券市場の混乱が、利上げの継続を中央銀行の再従属より危険に見せる。利回りの上限が強制のもとで戻る。日本はどの同輩よりも先にこの分岐へ達する。
犠牲になるもの 金利の正常化、中央銀行の信認、インフレの制御。
ケースA・衝撃のあと
15–20%
投票箱で選ばれるのではなく、市場に課される規律。時期は後ろ寄りである。計画の始まりにではなく、事故の向こう側に来る。
犠牲になるもの 財政の拡張。そして生活費の圧迫のさなかの成長。
観測
円の水準と、インフレに対する日本銀行の利上げの経路を追えばよい。財政の姿勢が、その組み合わせをA、B、Cのどれに変えるかの振り子になる。
ダッシュボードは、本書のシナリオの地図に対してその読み値を随時追っている。議論を信仰ではなく、板と突き合わせて確かめられる。
追う指標 ドル円・10年物日本国債利回り・日銀の政策金利とコアCPI・日経平均株価・金・米国の債務とFRBと日銀の金利差。
本書について
序論と第1部から第9部まで。プラザ合意から行く手の三つの道まで。危機は来ないかもしれないという強気論を最も強い形で立てたうえで反論する部と、トリレンマを二国のものにする日米連結の部を含む。
日本語版は翻訳ではない。この本の材料はもともと日本のものである。日本銀行、大蔵省、ヴェルナーの『円の支配者』、そこに出てくる人と場所と用語。英語を経由して日本語へ戻せば、継ぎ目は必ず見える。だから日本語版は、議論を日本語で書き直した。書名がその宣言である。支配者に対して、囚人。
序文の枠を用意している。刊行の詳細は追って知らせる。